海外资金做空中国旋风扩大外资投行评级机构演唱空大戏

3月海外基金做空中国的影响正在扩大。外资投行、评级机构接连上演空盘大戏，安硕富时中国25指数基金空单突破2007年最高水平，令投资者对中国市场的未来充满担忧。无独有偶，23日发布的汇丰中国4月制造业PMI初值创两个月新低，似乎呼应了“空军”对中国经济的判断。

专家指出，当前经济增速放缓确实暴露了一些潜在风险，但随着基础设施投资、新型城镇化建设、收入分配改革等多项措施的落地a股为什么机构可以做空，未来中国经济将走出调整期. 境外机构明显涉嫌夸大潜在风险，境外做空巨头往往通过做空银行股赚取巨额利润。

“短中国”身影频出

虽然近期人民币合格境外机构投资者（RQFII）试点范围扩大、A股纳入国际基准股指等利好消息传出，但A股上涨势头并未持续多久，一波强烈的负面消息再次袭来。数据显示，近几周海外基金频繁做空中国。美上市中资ETF连续多月减持，境外投资者纷纷撤离中资股票基金。一些私募股权人士还透露，目前有不少境外投资者在香港通过做空盘的方式做空银行股。

据媒体报道，彭博统计显示，截至3月底，在美国上市的最大的中国ETF，在美国上市的最大的中国ETF富时中国25指数基金的空头头寸大幅增加。 4860 万股，为 2007 年 6 月以来的最高水平。富时中国 25 指数基金追踪了 25 只在香港上市的大盘 H 股，其中包括中国建设银行、中国移动和中海油等众多蓝筹股。据国际资本追踪检测机构EPFR统计，截至4月17日当周a股为什么机构可以做空，中国股票基金净赎回4.77亿美元，基金连续八年“失血”周。净流出达 23 亿美元。

事实上，本轮大规模卖空的操作与此前各大外资银行、评级机构和分析师的“控股集团唱空”不无关系。国际评级机构惠誉4月9日宣布，将中国长期本币偿债评级从“AA-”下调至“A+”。评级机构穆迪紧随其后，16日确认中国主权信用评级展望由“稳定”下调至“负面”。3月以来，部分外资银行发布报告，建议客户减持中国股票，同时做空中国四大银行的衍生品。

另一方面，冷淡的经济数据似乎为本轮做空提供了依据。汇丰银行23日公布，4月中国制造业采购经理人指数(PMI)预览指数跌至50.3，3月终值为51.6。数据显示，4月份PMI环比下降1.1个百分点，远弱于历史平均水平，表明经济复苏动力正在减弱。加上此前公布的3月出口数据和一季度经济数据，上述经济指标持续疲软，让不少投资者对中国经济前景更加担忧。

多重利空信号叠加导致股市剧烈波动。23日开盘后，股指在水泥建材、券商信托、航空航天等板块的抛售拖累下快速下挫。上证综指跌幅超过2%，深成指跌幅更大，跌幅2.92%。

从港股市场来看，银行股AH平价效应增强也成为市场做空的主要动力。数据显示，其中建设银行H股溢价率最高，但溢价率仅为5.01%；其次是中国农业银行，溢价率为2%，中国工商银行的溢价率为1.81%。其余银行股陷入H股低于A股的局面，民生银行H股溢价-25.77%。

夸张的风险隐藏着谜团

此次外资做空中国的逻辑主要是中国宏观经济前景黯淡，金融和房地产领域可能出现资产泡沫。

据媒体报道，做空巨头、国际基金总裁吉姆查诺斯近日用19页的PPT一一分析了做空中国的因素。据他分析，中国每年新增债务将拖累GDP增长，中国30%的GDP增长依赖于新增信贷，但一半的信贷创造是在传统银行渠道之外，投向了错误的经济方向。部门。同时，他对中国企业的盈利前景持负面判断。

“中国经济确实处于危险的十字路口，对外看好，对内犹豫，并非空穴来风。” 申银万国证券研究院首席宏观分析师李惠勇表示，从整体经济来看，传统经济增长动能已经耗尽。，但新的经济增长动能尚不明确。经济增长可能正在走下坡路，高速增长所隐含的金融、社会风险等风险将逐渐显现，但潜在风险未必会演变为真正的危机。

一方面，一些境外机构认为，中国的信贷扩张并未停止，让外界更加关注中国影子银行的风险。据央行最新统计，2013年一季度，人民币贷款增加2.76万亿元，同比增加2949亿元；社会融资总规模6.16万亿元，同比增加2.27万亿元。一些国际投资者将中国的信贷扩张视为风险扩散的主要来源之一。

另一方面，巨大的地方政府债务问题的解决方案并不明朗。一份研究报告指出，地方政府平台的债务问题受到土地财政和税收下降的影响，一些平台公司已经开始考虑转型问题，比如承载政府保障性住房等民生项目。一个平台，但就其成本效益而言，它本身并不可持续。

但也有业内人士认为，在海外发表指向中国经济基本面风险的言论未免过于夸张。“我认为海外基金并不真正关心中国的经济形势。” 海通证券国际首席经济分析师胡一凡表示，根据他在美国和欧洲的路演经验，海外卖空机构其实对中国证券市场，尤其是银行业更感兴趣。利益，这也是他们反复质疑金融领域风险的重要原因。去年11月和今年1月，这些海外做空巨头通过做空银行股暴利，

经济增长潜力巨大

尽管中国经济的潜在风险不容忽视，但包括投资界和学术界在内的不少人士表示，与新兴市场相比，中国仍是一个具有增长潜力的市场。其中，温州、前海等地的金融改革正在突破传统体制的桎梏，将为实体经济回归“健康状态”奠定基础。

李惠勇认为，潜在的危机未必会变成真正的危机。中国经济应利用这一机遇，通过新型城镇化释放潜在内需，同时通过积极的风险控制或合理的改革路径来应对风险。“我对中国经济前景的判断，更类似于1998年到2002年的情况，当时也有外卖空内踌躇的两难境地，但最终还是出来了，延续了9年的长期增长周期。”

摩根大通首席中国经济学家朱海滨认为，今年中国宏观调控的财政政策空间将超过货币政策，包括加大基础设施投资、服务业结构性减税、加大社会保障体系投入等。. 短期内，政府可以调整财政支出结构，降低地方政府直接投资的作用，增加民生支出的增长。

有机构认为，上海、江苏、湖北、湖南等华东和华中地区的核心经济区可能在二季度出现回暖。机构报告指出，今年房地产调控会影响房地产销售，但对新开工回暖难以产生阻力；建材、配送等中游行业旺季推迟；大多数行业的库存水平和产能利用率较低，如果需求好转，将带来开工率的提升，从而迎来大规模的库存补充。此外，海外复苏对国内出口的积极影响将在二季度后逐步显现。

事实上，广东沿海城市的经济复苏迹象更为明显。据广东省统计局22日公布的数据，今年一季度，广东实现GDP 126.12.88亿元，同比增长8.@ >5%，继续自2012年第二季度以来的稳定增长。改善你的姿势。据广州市发改委专家分析，广东对国民经济走势非常敏感。广州、深圳、佛山等地加快制造业转型升级，更加注重经济发展质量。其恢复情况也好于全国其他地区。江苏在华东地区的经济增速甚至高于广东，山东的发展势头也不错。可以说，作为中国经济的引擎，东部沿海地区经济复苏势头良好。总体而言，中国经济仍值得期待。

部分境外机构短线看空A股，全年走势仍相对乐观

黄莹莹

由于近期公布的数据不佳，包括高盛在内的多家境外机构均短线看空A股。不过，从全年走势来看，多数境外机构仍表示乐观，认为A股市场有望二次探底，大盘年均增速有望达到20%。

看好今年的走势

对于A股走势，高盛投资管理部董事总经理Needhi Bhalla近日表示，A股自年初以来表现优于MSCI中国指数和国企指数。股票估值偏低，拖累整体数字。但目前A股价格并不便宜，股价上涨动力不明显，不建议现在投资A股。

就年度走势而言，不少外资机构仍持乐观态度。摩根大通中国国债交易部总监黄百健近日对中国证券报记者表示，随着日元大幅贬值和可能引发的通胀预期上升，日本国债或其他日本资产已引来大量外资可能不再可用。再次吸引人。全球投资者都在寻找更好的选择，特别是相对于其他货币资产，人民币具有稳定升值和相对较高收益率的双重吸引力。“比如离岸人民币，一年到三年的中国国债收益率为1.8-2.3%，而日本国债收益率仅为0.@ >1-0.@ >15%。”

东北亚财富管理部资本市场与证券投资产品负责人傅敏义预测，下半年全球经济将向好，企业盈利改善将成为后市的刺激因素。为此，我看好美亚股市，认为A股已经见底，港股和韩股潜力巨大。

对于具体涨幅，瑞银证券首席中国投资策略师高婷表示，预计全年股指涨幅在20%左右。去年A股整体估值偏低。今年，经济转暖。预计股市平均估值上升带动大盘指数上涨10%左右；此外，经济复苏乏力，企业利润增长缓慢，可能带动股指全年再次上涨10%左右。，两者加在一起，今年A股市场有望增长20%。

瑞银证券近日发布二季度策略报告指出，一季度市场行情以流动性预期为主，沪深300指数下跌1.1%，主要是受市盈率。二季度经济/盈利复苏有望取代流动性主导的市场运行。经济/盈利将从“弱复苏”转向“正常复苏”，指数有望从“二次探底”中复苏。

把握季报

中银国际认为，随着利好因素的逐步积累，市场有望在二季度中下旬迎来新一轮反弹。二季度建议关注具有一定业绩的汽车、家电、农药、电力、非酒精食品饮料等行业，但降低电子、医药、能源设备和环境保护。受周期性复苏动能疲弱影响，水泥、工程机械、化工等中游行业配置价值有限，房地产、金融、上游煤炭、有色金属等保持低配置。

瑞银证券认为，把握一季度行情很有必要。其近期的二季度战略报告指出，一季度报告可能低于市场预期，一季度报告将成为全年非金融行业业绩下滑的催化剂。预计一季度非金融行业业绩增长1.5%。但由于中长期资金价格小幅下跌，银行净息差超预期，整体业绩增速上调至10.7%(为0.1@> 3%）。

行业配置方面，瑞银建议过度配置药品、家电、汽车。其中，医药行业景气度稳步回升，估值尚未出现泡沫。但前期涨幅过大、相对估值偏高等因素，短期内可能对股价造成一定压力。建议修正后购买。家电和汽车行业的短期景气已进入复苏阶段。从长远来看，也符合经济转型的道路。短期干扰因素反而带来了买点。

此外，瑞银还认为，传统强周期行业存在反弹的可能，尤其是水泥和装饰板块在受到IPO重启、解禁等因素冲击后的反弹带来的机会。禁令，以及第一季度业绩的减少。

专家：经济基本面有望改善

毛建宇

尽管汇丰银行4月发布的中国制造业PMI初值低于各方预期，但英国证券研究所所长李大晓认为，一个月的数据并不能说明整体经济形势。事实上，2012年底以来，经济复苏的信号越来越明显，但基本面的恢复还需要一定的时间和过程，投资者无需恐慌。有券商认为，内需和外需整体较上月有所放缓，未来或将出台刺激内需的政策措施，确保经济平稳增长。李大晓认为，这些措施的出台和实施，将促进形势的好转。

稳增长政策即将出台

汇丰23日披露的4月PMI初值为50.5，明显低于3月终值51.6。分项来看，产出指数从53下降到51.1；新订单指数从50.5@>3大幅下降至51.1；就业指数保持不变，从 50.1 小幅降至 40.1@>6。

国都证券研究员肖世军表示，从主要分数据来看，虽然产量和新订单指数均在临界线上方，但下跌了1.9、1.6分别较上月增加一个百分点。就业指数环比下降0.6个百分点至40.1@>6，近五个月再次跌破分界线，同时新出口订单也下降1.9个百分点环比缩小至 48.@>6 个范围；受大宗商品价格下跌和需求疲软的拖累，进货价格和出厂价格处于加速下跌通道。综合来看，国内外需求整体较上月放缓，

肖世军表示，下一阶段经济工作将以扩大内需、深化改革为重点。他表示，一季度经济增长数据低于预期，消费、工业、投资增速放缓，GDP增速在去年四季度企稳回升后再度回落。当前国内经济呈现低通胀、低增长态势。经济增速放缓，不及市场预期，主要是在周期性、结构性和政策性因素叠加下进入减速期，而内生的自主增长动能尚未形成。

肖世军认为，新一届政府充分认识到了上述制约因素，对经济放缓的容忍度有所提高。经济工作的重点可能是扩大内需、调整结构、深化市场化改革。培育、发展和壮大绿色节能消费、信息文化创意消费、医疗养老消费等新消费热点，加快产业结构调整升级，深化公用事业资源产品和公共服务定价机制产品，推进财税、投融资体制等改革。

联讯证券宏观与固定收益研究员杨学霁表示，虽然增速本身还在政策的承受范围内，但由于经济内生下行动力较强，后期政策仍会使用财政刺激。杨学吉认为，目前经济增速回落的空间不大，二季度整体经济增速可能高于一季度。不确定的是何时推出财政政策以促进经济增长。

基本面正在改善

23日，上证综指收于2184.54点，下跌57.63点，跌幅2.57%。对于股市下跌，李大霄认为，这只是基本面恢复过程慢于预期造成的小挫折，根本不是趋势性下跌。他表示，昨天的下跌是市场对PMI数据的过度恐慌造成的。长期来看，经济复苏将为蓝筹股带来增长机遇。

“从整体上看，经济仍处于缓慢复苏的过程中，市场对数据反应过度，其实大可不必恐慌。” 李大笑说，“因为最艰难的2012年已经过去，2013年是复苏的开始。旅。这个观点得到了房地产销售数据的回升和经济数据的增长的支持。”

李大晓认为，从以下三个方面可以看出根本性的好转。首先，从今年的广交会来看，本届广交会的情况，包括出口，都比上届好。二是3月份信贷规模突破万亿元。“这是一个非常积极的信号。” 三是进入二季度后，城镇化进程将进一步推进，大型项目将陆续上马。这些稳增长措施的出台和实施，将极大地促进形势的好转。“后市稳增长的概率较高，但复苏进程较慢，未来市场重心仍将向上转移。”

业内人士微博热评

招商证券金融业首席分析师罗毅：

恐慌？像这样的汇丰采购经理人指数恐慌。经济增长率下降是正常的。找个理由做空？我们开始做吧。2011年6月，我们还利用地方债做空银行。我们在底下敢于坚信中国经济正在稳步增长，我们现在不会退缩。地方债的风险不在国家银行手里，而在影子银行，清理是对的。

上海鑫泰厚投资管理公司总经理桑冬亮：

有人说今天的下跌是因为有报道称做空中国，其实上周的上涨也与传闻有关。这些毫无根据的事情在造成市场波动的同时，也给投资者带来了损失。监管部门要及时发现和制止一些对市场有重大影响的谣言。

东北证券分析师牛春宝：

暴跌没有充分的理由。银行业绩这么好，一季报可能普遍超预期，却迎来暴跌。这是市场的非理性表现。可能导致银行股暴跌的唯一原因是房价下跌。到目前为止，我们还没有看到任何房价下滑的迹象。因此，对银行股的担忧是多余的。当市场不合理时，精明的投资者是时候寻找便宜货了。