【中信期货】晨报精粹：2016年10月14日

第 1 部分：企业分析

1.公司简介

安徽海螺水泥股份有限公司主营业务为水泥、商品熟料、骨料、混凝土的生产和销售。水泥品种主要有42.5级水泥、32.5R级水泥和52.5级水泥。

产品广泛应用于铁路、公路、机场、水利工程等国家大型基础设施建设项目，以及城市房地产、水泥制品和农村市场。

公司在华东、华南地区拥有丰富的优质石灰石矿山资源。所有生产均采用新型干法回转窑技术。生产的“海螺”牌高档水泥及商品熟料为公司主导产品。

“海螺”商标被国家商标局认定为驰名商标，“海螺”牌水泥被国家质检总局批准为免检产品。

2。行业市场规模

2011-2014年我国水泥产量逐年增加，2015年整体市场需求疲软导致产量下降。

2016年全国共生产水泥24亿吨，同比增速由负转正，重回增长轨道。 2017年水泥行业打响“去产能”攻坚战万年青水泥股份有限公司排名，导致2017、2018年水泥产量下滑。

2020年全国水泥产量23.95亿吨，同比增长2.2%。国家统计局最新数据显示，2021年10月，当月水泥产量为2014年0.2万吨，同比下降17.1%。

2021年1-10月，中国水泥累计产量将达到197262.7万吨万年青水泥股份有限公司排名，累计增长2.1%。

行业发展的三个阶段

我国已成为最大的水泥生产国，产量居世界第一。 2020年我国水泥产量23.95亿吨，比上年增长4.8%；

2021年1-9月，我国水泥产量17.78亿吨，比上年增长5.3%。

4 行业竞争格局

供给侧改革实施以来，许多中小企业退出市场，企业数量从2010年的5114家缩减到2019年的2400家左右。我国水泥行业集中度提高。

随着中小企业的退出，市场商品的质量标准得以保障，价格战现象减少，竞争格局得到优化，龙头企业优势成为越来越明显了。

中国水泥协会发布的2021中国水泥上市公司综合实力排行榜显示，海螺水泥和中国建材综合实力突出，继续保持第一、第二位，华润水泥控股位列第三。

其他前十名企业中，冀东水泥、中国天瑞水泥比上年上升一位；山水水泥、长荣、天山保持不变。

5 条公司护城河

1.人才优势，品牌优势

6 企业管理团队

第二部分：财务报表分析

一、资产负债表分析

1 总资产

海螺水泥近五年总资产稳定，规模也在不断扩大。总资产增速不稳定，但公司发展迅速。

2.资产负债率

资产负债率低于40%，不存在偿债风险。

3.有息负债和货币资金

准货币资金与有息负债之差基本大于0，说明公司无偿债压力，

4.应收预付款和应付预付款

预付款项——应收预付款项与预付款项的差额小于0，说明公司竞争力不是很强。公司资金被其他公司免费占用。

5.应收账款+合同资产占总资产的比例

从图中可以看出，海螺水泥的应收账款+合同资产占总资产的比例不到1%，说明公司产品很受欢迎。

6.固定资产占比

固定资产占总资产的比例逐渐低于40%，说明公司资产轻，保持竞争力的成本低。

7.投资资产分析

近五年投资资产占总资产的比例逐渐低于10%，说明公司非常专注于主营业务。

8.库存商誉爆炸分析

公司库存不稳定，不到15%。不存在雷暴风险，商誉占总资产的比例小于10%，不存在雷暴风险。

二、损益表分析

1.收入增长

公司近5年营业收入增长率不稳定，10%以上，说明公司成长性非常好，

2.毛利率

近5年毛利率稳定，不到40%，说明产品竞争力不是很好。

3.期间费用率/销售费用率

期间费用率与毛利率之比小于40%，说明公司成本控制能力好，销售费用率小于15%，说明产品好卖销售风险小。

4.主要利润率

主营业务利润率大于15%，主营业务利润与营业利润之比基本大于80%，说明公司主营业务盈利能力强，盈利质量高。

5.净利润现金比率

过去 5 年的平均净利润与现金比率为 116.88%。大于100%，说明公司经营业绩非常好。

6.ROE ROE

近5年ROE不稳定，逐渐低于15%，公司整体盈利能力不是很好。

三、现金流量表分析1.经营现金流量分析

商品和服务销售收入占营业收入的比例逐渐大于100%，说明公司含金量高，造血能力强。

2.投资活动现金流分析

海螺水泥近五年“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”与“经营活动产生的现金流量净额”的比率一直不稳定，逐渐大于3 %，说明公司的增长潜力还是很大的。

3.筹款活动现金流分析

从图中可以看出，海螺水泥近五年的分红率还是很高的。对股东的描述很慷慨。

第三部分：商业估值

1合理的市盈率

1.根据财报数据分析，海螺资产负债率均在40%以下，不是高杠杆公司。

2.公司有人才，品牌优势有两条护城河，不是很宽。

3.公司是龙头企业，行业增速非常好，10%以上。

4.而且子产业规模超过100亿。根据条件，1海螺水泥不达标。所以给出20倍的市盈率。

2 归属于母公司净利润增长率分析

从图中可以看出，海螺水泥近五年的复合增长率为42.46%。预计未来三年净利润增速将继续提升。

良好的价格计算：

当前股价37.13元，折后价：