杨锐文：自主可控的最大级别的浪潮也要到来

相比投注某个领域或赛道，杨瑞文的风格更加平衡。即使看好某个行业，非主题基金中单个行业的上限也基本不会超过20%。

在半导体方面，杨瑞文认为，市场远低估了中国半导体近几年的发展和突破。

这四年来，芯片设计企业、半导体材料企业、设备企业都发生了惊人的变化，并达到了质的飞跃。

杨瑞文认为，最大的自主可控浪潮即将到来，这是国家安全紧迫性所推动的。

这将使整个半导体行业的机会是个股的十倍以上。

这也与投资报9月16日发布的“行业轮动专家”财通金子才对下一阶段机会的判断不谋而合。金子才从几个维度分析了被认为处于持续衰退中的半导体产业。是未来几年的黄金投资机会，点此查看。

对于后市，杨瑞文主要看好三大主线。

一个是主能源线，包括新能源和旧能源。

二是自主可控线。

第三条主线是消费升级。

投资报整理杨瑞文的沟通要点和精髓：

1.这两年，新能源是最耀眼的明星。因此，新能源主题基金表现强劲是正常的。

但展望未来，新能源基金的表现未必优于其他基金。

我们不应该把Beta的曝光当成是我们自己的alpha能力和个人能力的反映……

就现在的新能源机会而言，我们认为过去两三年的全面测试已经过去。

猫狗都能上的时代已经过去，未来将考验我们如何寻找alpha机会。

2.从目前来看，未来的主要方向不超过三个。

第一个是能源线，不管是新能源还是旧能源从收益最大化得角度考虑，都是能源线。

二是自主可控线。

这两条线其实来源于国家安全，

国家安全，包括我们的能源安全，包括我们的工业安全，包括我们的国防安全……

第三条，我们认为是消费升级线。

3.对于半导体来说，虽然今年跌幅相当大，但电子板块也是跌幅最大的板块。今年的表现并不好，但我们还是充满信心的。

因为我从201年就开始投资半导体8、2019年，我觉得市场远远低估了我们这些年中国半导体的发展和突破。

这些年的发展已经超出了我当时的预期。

当时我无法想象，今天我们很多芯片设计公司，很多半导体材料和半导体设备公司，都能达到今天的位置。

我们已经过去了四年，我相信再给他们四年时间可能会给我们带来更惊人的变化。这是一个质的飞跃。

而且我们相信，在我们国家安全的紧迫性的推动下，最大的自主和控制浪潮即将到来。

所以这会让整个半导体行业有很多倍数甚至十倍的个股机会。

不要暴露行业测试版

考虑你自己的 alpha 能力

Q：4月底开始反弹后，分化也很大，基金之间的反弹幅度也相差很大。其中，新能源主题基金走势十分亮眼。能否谈谈市场回暖时的配置思路？

杨瑞文：我一直有这样的看法，就是我认为主题基金不能和均衡配置的基金相比。

这两年，新能源是最耀眼的明星。因此，新能源主题基金表现强劲是正常的。

但展望未来，新能源基金的表现未必优于其他基金。

我们不应该把Beta的曝光当成是我们自己的alpha能力和个人能力的反映。

当然，其中一定有一些阿尔法因素。

但在如此强劲的趋势下，猪能上天，行业带来的beta才是最重要的。

这一年，战争与冲突、通货膨胀与萧条齐头并进，世界似乎发生了翻天覆地的变化。

国内外政治经济环境发生了明显变化。

我之前判断中小盘股的风格会强于中大市值的机构。

因此，当市场回暖时，我们增持了一些中小盘股。

但考虑到流动性的原因，我们不同规模的资金占比是不同的。

但总的来说，这部分的比例相对于我所有的资金来说是比较低的。

可以在盐碱地种植农作物，

肥沃的土壤可以很好地种植

问：你以前有一句名言，“盐碱地种庄稼”。你是怎么做到的？

杨瑞文：那几年，只要买了各行各业的领头羊，不用深入研究，就能取得不错的成绩。

尤其是外资持股比例最高的前30只股票，即使业绩低于预期，这些股票也不会下跌。

那时我觉得躺着就能赢。

那个阶段投资成长股就像如履薄冰，一不小心就会被砸得粉碎。

感觉就像在盐碱地种庄稼，特别难。

但是，我们过去的研究和投资经验告诉我们，简单的放下和获胜只是暂时的。

从长远来看，考验的是基金经理对这个社会发展的洞察力和不断寻求机会的能力。

我们相信，盐碱地的农作物种植是阶段性的，盐碱地终将成为肥沃的土壤。

盐碱地种庄稼，是指在困难面前的韧性，并不是说一定要在盐碱地种庄稼。

如果我们能在盐碱地种庄稼，就一定能在肥沃的土地上种庄稼。

但并非相反，温室花卉不一定能适应极端气候。

当然，我们绝对不想做不幸的事情。

很遗憾，当时的市场风格不是我们擅长和熟悉的。

但即使在这种情况下，我们仍然可以做得很好，这显示了我们的韧性。

从投资机会的角度来看，我们绝对不会在沙漠中寻找水源，而是一定会在有水的地方寻找水源。

只是市场动荡，并非所有时刻一帆风顺。

我们必须能够在投资中度过水逆期，而不是在黎明之前。

单个行业不超过20%

避免被小概率事件击倒

问：您能分享一下您在投资组合管理方面的经验吗？

杨瑞文：以非主题基金为例，我们的投资组合比较均衡，可以看到各个行业都有。

一般单个行业不超过20%，每个行业都会有一个点。

当然，我们的投资范围不是众所周知的百亿、千亿大蓝筹，

我们的投资范围从 3、40 亿的小盘股公司到数千亿和数万亿美元的公司。

在构建我们的投资组合的过程中，我们考虑了短期、中期和长期的平衡。

我们希望行情不好的时候不要太难受，犯错的时候不要太惨。

如果你都在一个磁贴中，如果磁贴塌陷怎么办？一旦出现这种极端的黑天鹅，对投资者来说可能是毁灭性的，这不是我们所追求的。

我们必须避免被小概率事件击倒。

这样做给我们相对容易的调整空间。

我们的绝大多数投资都是从长期角度进行的。

这让我们可以不断反思下降的过程，这个目标是不是更有吸引力？

当我们跌倒时，我们并没有惊慌失措，而是陷入了混乱。

Q：刚开始做基金经理时，您就意识到投资组合的构建需要注意均衡配置？还是整个投资生涯在市场上慢慢磨练出来的一种做法？

杨瑞文：可能我一直是个保守的人，不想让自己晚上失眠。

这太极端了，我担心会不知所措，晚上很有可能无法入睡。

我们仍然需要做一些平衡。毕竟自己买了很多资金，也担心黑天鹅事件的发生。

作为持有者，我不想赌一个方向或一个领域。

我们想走得更远更远。

即使我们慢了一点，我们首先要争取相对稳定。

尤其是我这些年来看到的，事实上，你在这个市场上的时间越长，你的寿命越长，复利的回报率确实是惊人的。

这就是我选择相对均衡地追求我们的投资目标的原因。

未来的三大主线：

能源、自主控制和消费升级

Q：在目前的环境下，您看好未来的哪个方向？比如，您对新能源、半导体等热门赛道的高度关注有何判断？

杨瑞文：今年确实变化太快了。过去我们没有想到会发生战争，也没有想到原油和能源价格会如此夸张地上涨。

我们可以看到，欧洲能源价格的上涨非常非常惊人。

在全球通胀的背景下，我们可以清楚地看到，未来几年对世界来说将是相对艰难的。

未来几年，增量增长的机会正在减少，但同时我们仍然有很多钱。

近期央行数据显示，居民存款再创历史新高，今年以来大幅上升。

我们不缺钱，世界也不缺钱。

因此，长期增长的机会在此时尤为宝贵和稀缺。

从目前来看，未来的主线有三个明确的方向。

第一个是能源线，不管是新能源还是旧能源，都是能源线。

二是自主可控线。

事实上，这两条线都归结为一个因素，我们的国家安全。

国家安全，包括我们的能源安全，包括我们的工业安全，包括我们的国防安全。

这两行其实是从security衍生出来的，

这是从我们世界发生根本性或重大变化的过程中获得的机会。

我们可以看到，在 1970 年代，

在第一次和第二次能源危机之后，市场也充满了机会，但它的机会已不是过去美丽的50。

第三条从收益最大化得角度考虑，我们认为是消费升级线。

就现在的新能源机会而言，我们认为过去两三年的全面测试已经过去。

猫狗都能上的时代已经结束，未来将考验我们如何寻找alpha机会。

这对基金经理的选股能力或整个公司的研究能力构成了重大挑战。

所以我们一直在不断加大投入，希望从中找到足够多的alpha机会，给投资者带来丰厚的回报。

当然，能源线的机会毋庸置疑，所以我们肯定还会在上面投入大量的时间和精力。

然而，最简单的赚钱机会已经过去了。

我们认为可能还有几倍或十倍的机会，但选择的难度增加了很多。

另外一点，对于半导体来说，

虽然今年跌幅相当大，但电子板块也是跌幅最大的板块。今年的表现并不好，但我们还是充满信心的。

因为我从201年8、2019年就开始投资半导体，我认为市场远远低估了我们中国半导体这些年的发展和突破。

这些年的发展已经超出了我当时的预期。

当时我无法想象，今天我们很多芯片设计公司，很多半导体材料和半导体设备公司，都能达到今天的位置。

我们已经过去了四年，我相信再给他们四年时间可能会给我们带来更惊人的变化。这是一个质的飞跃。

而且我们相信，在我们国家安全的紧迫性的推动下，最大的自主和控制浪潮即将到来。

所以这会让整个半导体行业有很多倍数甚至十倍的个股机会。

当然，今天很痛苦，因为今年许多股票表现不佳。

我们去审查了很多公司和股票，我们可以看到，

在互联网泡沫之后，亚马逊下跌了 99%，但在下跌 99% 之后，它给投资者带来了非常非常惊人的回报。

我们不应该仅仅因为短期内下跌就认为该行业已死或股票已死。

我们应该考虑它未来的空间，它是否可以成长，它的产品线是否可以扩展。

只有跟踪和研究，才能在这个行业起飞、这个股票起飞时获得惊人的回报。

这需要我们有一颗坚强的心和持之以恒的毅力。

在我的投资经验中，只有这样的坚持才能获得惊人的回报。