天山股份“蛇吞象”式并购完成后总资产与产能大为提升

天山“蛇吞象”背后：“兄弟并购”面向全国，新“一哥”即将出现

“蛇吞象”并购完成后，天山总资产和产能大幅提升，将成为A股“水泥兄弟”，销售不再局限于新疆、江苏，市场覆盖全国“东西南北”中部地区。

文字/楚枫

生产/每日财务报告

早在2020年8月，天山就宣布斥资近1000亿元收购4家水泥公司天山股份会涨到什么价，并披露了2021年3月重大重组方案的交易细节。9月10日上午，本次重大收购在经中国证监会正式批准。同时，天山股份将通过非公开发行股票的方式募集配套资金，募集资金总额不超过50亿元。

具体而言，天山拟以发行股份和支付现金的方式，向26个交易对手购买中国联合水泥100%股权、西南水泥99.9274%股权和西南水泥95.股权。 @>中材水泥等资产7166%股权和100%股权，交易总额达到9.81.42亿。本次交易完成后，天山水泥产能将大幅提升，超越目前的“水泥兄弟”海螺水泥，成为A股最大的水泥上市公司。

此外，天山股份将不再局限于新疆和江苏，市场将覆盖全国各地，完成全国布局。但当前水泥行业产能过剩，原材料价格上涨，天山股份也存在经营风险。资本市场反应平淡，股价不升反降。

“蛇吞象”合并获批，新“一哥”即将登场

9月10日上午，天山发布公告称，本次发行股份及支付现金购买资产已获证监会核准。拟发行股份支付现金向中国建筑等26家交易对手购买中国联合水泥100%股权、西南水泥99.9274%股权和西南水泥95.@>7166%股权材料。和中材水泥100%股权等资产。

交易金额达到9.81.42亿元天山股份会涨到什么价，将成为A股史上第二大并购案，仅次于2019年招商蛇口发起的1458亿元重组本次交易以2020年6月30日为估值比较基准。时隔一年多，标的的实际估值发生了变化。 2020年10月31日，Voxon对上述标的进行了扩展评估，最终估值为1110.29亿。

即便如此，天山目前的市值只有180亿元左右，却要花9.81.42亿吞下4家公司，成为“蛇吞象”兼并。 2020年天山股份总资产149.83亿元，净资产113.2亿元，总收入86.92亿元。相应地，标的同期总资产、净资产和营业收入分别为2405.@>46亿元、643.92亿元、1595.@>15亿元，分别。是天山的16倍，5.@>69倍，18倍。

收购后，天山的主营业务为水泥、熟料、商品混凝土和砂石骨料的生产和销售。业务规模显着扩大，成为全国水泥行业领先的上市公司。其中，水泥产能将增至4亿多吨，水泥熟料产能增至3亿多吨，商品混凝土产能增至4亿立方米左右，砂石骨料产能将增至亿吨以上。

天山股份总资产和产能将超越现在的“水泥兄弟”海螺水泥，成为A股新的“水泥兄弟”。根据2020年末财务数据，天山水泥总资产将达到2590.23亿元，同比增长1628.76%；实现营业收入1621.37亿元，增长1628.76%；实现净利润165.0@>56亿，同比增长858.41%。

相比之下，2020年海螺水泥总资产2010亿元，营业收入1762亿元，净利润3.51.3亿元。同期，海螺熟料产能5.3@>62亿吨，水泥产能3.69亿吨，骨料产能5830万吨，商品混凝土420万立方米。

5.5@>

值得注意的是，合并完成后，天山股份的总资产和产能都超过了海螺水泥，但营收和净利润却不及海螺水泥。整体ROE较低，营收比后者低140亿元，净利润不到后者的1/2。这头“大象”大而不强。

“并购兄弟”面向全国，市场覆盖“东、西、北、南、中”

水泥行业明显受地域限制，尤其是交通问题。一般来说，普通水泥罐车的运输半径为150-200公里，铁路运输半径为300-500公里，水路可提升至600公里以上。

天山股份原是区域性水泥生产企业，销售范围集中在新疆和江苏，其中新疆占60.87%，江苏占39.@ >13%。收购完成后，天山股份的销售范围将覆盖全国各地，从区域性水泥企业转变为全国性企业。

据《每日财报》查询上述标的官网，梳理各自市场范围后发现，天山的“势力范围”将包括华北、华中、华南、西南、华东和西北等地区，以及全国“东、西、南、北、中”市场基本覆盖。各企业的市场范围组织如下：

中联水泥：拥有近百家全资及控股公司，分布于山东、江苏、河南、河北、安徽、山西、内蒙古、四川、北京等省、市、自治区。

南方水泥：拥有100多家水泥企业和200多家商混企业。市场范围覆盖浙江、上海、江苏、安徽、湖南、江西、福建、广西等省（市）。

西南水泥：市场覆盖重庆、云南、贵州、四川等地区。目前已形成川渝、贵州、云南3个普通水泥运营平台，嘉化股份有限公司1个研发及特种水泥业务平台的管理架构。

中材水泥：总部设在北京，目前在陕西、广东、湖南、江西、安徽和非洲赞比亚等5个省拥有10余家会员企业，共有熟料水泥生产线15条，混凝土生产企业2家。

天山股份2020年总资产仅高于中材水泥，低于其他3家水泥企业。他们没有明显的优势。四家标的公司为何将资产投向天山股份？天山是这里唯一的上市公司。

实际上，这五家水泥公司的控股股东都是中国建材，而中国建材背后的BOSS是国务院国资委。也就是说，本次交易不会导致控制权发生变化，实际上更像是国有资本左转右手的行为。因此，天山股份不构成重组上市。

新“一哥”不被看好？二级市场反应平淡

9月10日，A股三大指数收跌，上证综指3700多点，天山股份收跌1.79%，股价1< @7.04元/股。相比之下，海螺水泥股价上涨3.28%，收于每股45.9@>48元。天山股份披露重大重组获证监会批准后，资本市场反应较为平淡。

除了海螺水泥在收购后表现不佳外，投资者也对天山的后续经营感到担忧。天山股份的规模大大扩大，远超原来的规模。高层管理人员如何部署和控制全国市场还有待观察。

此外，3个标的的负债率也令市场担忧。公告显示，截至2021年2月末，中联水泥、南方水泥、西南水泥资产负债率分别为75.@>06%、55.9@>91%、7 9.1@>16%，分别。 天山负债率较低，2021年中期资产负债率为25.@>76%。相比之下，2021年年中，海螺水泥的资产负债率仅为15.0@>55%。

《每日财报》注意到，9月10日，天山公司募集配套资金事项获得证监会核准。拟以非公开发行股票的方式向不超过35名特定投资者募集配套资金，募集配套资金不超过50亿元。其中，48亿元将用于偿还债务和补充流动资金。对于天山股份和被收购对象而言，由于资产负债率较高，偿债成为重中之重。

天山并购完成后，产能将大幅提升，将赶超海螺水泥。不过，目前水泥行业产能过剩是个问题，天山股份也在公告中提示了行业产能过剩的风险。在不能保证领先业绩的情况下，天山股份目前的产能超过海螺水泥，不构成优势。

最后，水泥行业原材料上涨是一个普遍问题。水泥企业的主要原材料是煤炭和电力。但当前煤价大涨，“煤超疯”议论不绝，煤炭期货价格屡创新高。煤价上涨也可能导致电价上涨，最终导致水泥企业成本上升，毛利率下降。中短期内，水泥企业的毛利率将承压。

天山股份“蛇吞象”并购是对国有资产内部资源的重组。合并后，总资产和产能得到大幅提升，将成为A股的“水泥大哥”，同时由区域企业向全国企业转型。性业务。在成交量的加持下，天山股份未来仍可期待。

图片素材来源于网络侵删

结束