有人：去年新股发行制度改革基本不成功(图)

时间：2022-06-11 11:01:18来源：网络整理

我对IPO制度改革的看法

去年IPO制度改革基本不成功

我认为去年的IPO改革基本上是不成功的。发行改革指导意见主要针对新股定价机制，完善询价申报约束机制，淡化行政引导2012年度新股发行制度改革的特点是，进一步形成市场价格形成机制。一是向中小投资者倾斜。正确的？我们都是。发行市场化的方向肯定是对的。改革后，确实是市场化了，但是是非理性的市场化，造成了市盈率高、发行价高、超募等问题。当然，这也造成了休息。有人说破是正常现象，国外证券市场破是家常便饭。的确如此，但要知道，国外一二级市场的价格差不多，一般不超过15倍市盈率，而我国新股复牌后的市盈率去年的发行量高得吓人。光大证券58倍，中国建设51倍，创业板80倍，70多倍。当时二级市场的市盈率只有30多倍。这种情况要么提振二级市场，要么断发。这种休息不同于国外的休息。这是高市盈率下的突破。为什么市盈率是80倍？这种市场化是一个非理性的市场，而不是正常的市场行为。

第二，资金过剩。在创业板市场上，有的企业一次集资很多。有一家公司一次性筹集资金。如果不上市，需要17年才能实现正常盈利积累募集的资金。有些公司需要筹集2亿资金，但他们已经筹集了15亿。还是需要这么多钱。创业？我不知道如何处理这笔钱。然后说询价要发挥中介机构的作用，中介机构会帮助公司提价。你让所有股东都参考公投，看看价值多少？因此，查询机制并不完善。

市场化是对的，是一个方向，但在其他方面没有市场化的情况下，单独发行价格就被忽略了，对吧？因为发行新股仍是稀缺产品，谁拿到了发行权，谁就会一夜暴富。有人说高嘉的发布不是休息吗？事实上，破发与发行人无关，因为发行人已经拿到钱了，破发是二级市场的事情。先拿钱再谈。事实上，情况就是这样。因此，避免高价发行是市场和投资者的责任。

高市盈率发行和上市首日应有所限制。

要全面市场化，必须全面放开股票发行。放手，这将导致问题。市场化是一个过程，我认为股票发行价格完全市场化的条件还不成熟。我想提出一个方案，或者采用询价的方式确定基本发行价，但证监会有权确定发行价的浮动区间。例如，可以在市场收益率的1-30倍范围内发行。如果收益率超过30倍，证监会有权暂停发行。这不是倒退，是对市场负责，对投资者负责。有人说这不是行政？无论如何，在任何一个国家，当市场处于非理性状态时，当市场本身无法解决问题时，政府必须挺身而出，包括采取一些行政措施。奥巴马最近很生气，想和华尔街开战2012年度新股发行制度改革的特点是，因为市场如此不听话，政府应该在这个时候出面。我认为不限制市盈率和高价发行是对投资者不负责任，对市场不负责任。按照一些人的逻辑，高房价不应该管，因为房价是由市场决定的，政府为什么要出面管呢？因为要保证房地产业的稳定发展。资本主义国家不是单纯依靠市场来解决问题的。

从另一个角度来看，企业的上市资源不是市场给的，而是政府给的，因为每个企业都要经过严格的审批。只要通过了审批，企业就可以从市场上拿到钱，而且拿到的钱是他们过去无法想象的。所以，在创业板上市仪式上，上市公司代表发言时，首先感谢证监会，当然还有中介机构，给了我们上市的机会，让我们筹集资金。为什么他感谢证监会而不感谢股东？因为不是市场给他的资源，而是证监会给他的资源，所以他得到了。首先，中士公司要感谢其股东的上市。没有他们的支持和贡献，中士公司将如何筹集资金？

为什么创业板股价这么高，目前还是稀缺资源，一年有500、600家公司，把稀缺资源变成万能资源，投资者可以选择性买股票，价格可能会回落。注册制能否在创业板市场试行，让交易所、中介机构、企业乃至投资者共同决定是否发行及发行价格。中国证监会进行程序性审查，发现问题有权停止发行（从一票通过到一票否决）。充分发挥赞助商作用。这样既可以提高发行速度，也可以让监管部门有更多的精力加强对上市公司和市场的监管。

新股发行市场化肯定是方向，但由于我们在其他方面还没有完全市场化，或者在注册制不完全可行的情况下，新股发行不能完全市场化。我的意思是，新股发行的市场化是一个过程。什么是完全市场化？也就是说，发行的方方面面都放出来了，完全是市场化的。然而，在审批程序仍然非常严格的情况下，仅完全放开发行价格就存在问题。我们仍在管理审批，所以我们也应该管理发行价格。发行不合理，包括高市盈率、高发行价、大幅超募等，应予管理。

上市首日的疯狂炒作也要管。既然上市第二天就实行涨跌停板制度，为什么第一天就没有涨跌停板？有人说，在创业板上市首日就实行了临时停牌制度，但在匹配开盘加成的基础上，上调了20%后，就暂时停牌了。其实是没有效果的，因为首个开盘价已经超过了发行价的100%。再涨20%，已经是发行价的120%了！为什么不能在首日发行价的基础上限制涨幅30%？可以做，是不是倒退了？这不是退步，这是稳定市场、保护投资者应该做的。我的意思是，整个市场化改革的方向是绝对正确的，但必须与其他配套改革相结合。别人不市场化，我们的发行就不可能完全市场化。这是我的观点。即发行价格无法完全释放。有时你不能完全让市场说话。

新股申购实行股份制

新股改革指导意见提出，新股发行要向中小投资者倾斜。具体办法是每个账户购买的股份不得超过所募集股份的千分之一。这样做的好处是中奖率提高了，从过去的千分之几到百分之几。但是小投资者和普通人会这样买股票吗？老百姓还是买不到股票，散户还是买不到股票。统计数据显示，需要400万资金才能有把握地拿到1000只股票。散户投资者没有那么多钱购买新股。或者让大资本买，也有人收集身份证买。买了之后上市第一天就卖了，就可以赚钱了。创业板上市的第一天，我去了深交所。第一天，股价不是从发行价涨到100%，而是从开盘价涨到了100%。开盘价已经接近发行价的100%。 200%。这导致上市首日大量炒作，把所有在一级市场买不到股票的人，以及上市首日入市的人都困住了。创业板开市前一天晚上，我和一些中了彩票买股票的人吃饭。我说你明天卖不卖，他们说肯定扔。为什么？挣钱！我有说你不招人吗？都说股市有风险，谁让你进去的。所以，分配制度改革并没有解决第一天的暴投问题。

IPO改革的重点应该是公平、公正、公开的发行。这是我们的目标，当然市场化是方向。但是现在完全市场化还缺乏条件，这是一点。第二点，我认为还是应该向中小投资者倾斜，这也是改革的重点。为什么？为什么要抢新股？其实在很长的历史时期，只要能打新股，就能赚钱。一级市场是无风险市场。相当多的人不是靠二级市场赚钱，而是靠一级市场。购买新股后，尤其是第一天，您肯定会获得超过 100% 的利润。在中国漫长的历史时期，首日开盘价实际上是与发行价相差100%。如果我们获得新股并在上市的第一天卖出，我们将获得 100% 的利润。谁想接管谁就会被抓住。到目前为止，第一天的休息并不常见。中小投资者都是在二级市场拿到股票，拿到的都是高价，所以越抄越亏。为什么不让中小投资者也享受一级市场的好处呢？具体建议是这样的，比如取消彩票制度，实行股份制。例如，每个账户只允许购买1000股，机会均等。有人说大公司可以大量发行股票。其实小公司也可以分批上市，每个账户可以买1000股（不同公司的股票）。时间优先，送完即止。机构仍线下认购，扩大线上认购比例，满足中小投资者需求。

（本博文基于本人4月23日在北京召开的搜狐证券2010资本市场年会上的演讲。我在《新股发行制度改革，为什么要在论坛上发言》变化的话题？”。由于不是集中演讲，而是讨论，所以我把我的演讲整理到了这篇博文中。另外，我发现我在网上发表的演讲速记有很多错误，有的与我的讲话不符，讲话的初衷自相矛盾，所以我对发行新股的一些看法以本博文为准。）