永赢基金经理常远：价值投资的核心回归股票的本质

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“价值投资的核心是回归股票的本质。股票投资的回报最终来自于企业利润的持续增长。我们会从长期利润现金流的折现值来考虑企业价值。”

“基于对企业价值折现公式的分析，将从四个思维维度进行选股。好价'标准'三好'股票。”

“我比较能力圈内的个股，结合宏观判断。”

“基金组合需要考虑解决投资者基金预期持有期与投资机会兑现期之间的‘久期’不匹配问题。”

“我想为购买公款的人赚钱。在投资过程中，我会尽量兼顾持有经验和产品的长期收益，让持有者能够持有，长期持有，以增加赚到的概率钱。”

“所谓均衡，其实既考虑了盈利稳定性，也考虑了收入弹性，既考虑了长期的可预测性，也考虑了中短期的爆发性。同时，更重要的是，我们在产业配置上也做了一些相应的工作。多元化，力求实现基金净值稳定而深远。”

“投资者对我们的长期信任非常宝贵。我们希望通过这样一个平衡的投资策略，保持一个相对稳定的风险回报率，让持有者有信心和我们一起走下去。我们我们会珍惜投资人对我们的信任，希望在更长的时间内与大家共同成长。”

“未来，我们需要继续建立自己的能力圈，一起做时间的朋友。”

以上是永盈基金基金经理常远在近期活动中分享的精彩观点。

言下之意，我们可以感受到常远对投资者的同理心。他反复强调，投资时会兼顾产品收益和持有经验，通过长期投资帮助投资者提升投资体验。常元一直在努力实践这一点。

理学博士长渊，扎根市场9年。曾任易方达基金管理有限公司股权投资部行业研究员、基金经理。现任永盈消费主题基金和永盈稳健成长一年控股混合基金的基金经理。

长源拥有深厚的研究积累和广泛的能力圈。在循环、制造、消费等领域积累了丰富的经验。长期跟踪数百只核心股，为行业和个股的均衡配置提供了有力支撑。他以个股定价作为投资主线，衡量公司的真实价值，从盈利能力、成长性、确定性、资金成本四个维度考察公司；

长元表示，公募基金的核心价值是让持有者赚钱。基金经理需要将自己的长期投资理念与背后基金相对较短的持有期相匹配。有些人确实赚钱。因此，既有可以长期持有的品种，也有短期内有望达到持有人预期的标的。

长源在产品策略上采取均衡配置，多元化行业和个股关联性，严控风险，追求高回报。目前管理两只产品半年多，永盈消费主题混合型基金和永盈稳健成长混合型基金一年表现突出。截至5月31日，永盈消费主题A成立以来年化回报率为68.69%，位居同类型（灵活配置）前5名（5/1760)）。 ，永盈一年来稳步增长。作为固定收益+基金，成立至今涨幅13.53%，位居同类型（部分债混）前10%（38/546)。

两款产品在风险和回报方面都具有高性价比，夏普比率位居同品类前5%，给持有者更好的投资体验。 （数据来源：Wind，截至2021.5.31）

以下为问答实录：

价值概念选股，自下而上精选优质股

问：你的选股逻辑是什么？

长元：巴菲特曾在《巴菲特致股东的信》中说：“内在价值是一个非常重要的概念，它提供了唯一合乎逻辑的方法来评估投资和企业的相对吸引力。”

价值投资的核心是回归股票的本质。股票投资的回报最终来自于企业利润的持续增长。我们会从长期利润现金流的折现值来考虑企业价值。

所谓未来现金流贴现，不仅仅是一种算法，而是一种思维方式，可以帮助我们了解各类股票的价值。按照这样的思维维度，我主要从盈利能力、成长性、确定性、资金成本四个维度考察公司。

这四个维度可能比较抽象。实际上，可以简化为选股的几个因素。这也是我们自下而上选股的一个高度可重用和稳定的投资框架。 .

例如，企业的盈利能力与其先天的商业模式密不可分，也与其竞争壁垒密切相关。竞争壁垒决定了其获取和维持超额收益的能力，以及行业竞争格局和企业长远发展。

对商业模式和竞争壁垒的研究积累，不仅可以丰富自己的经验，建立稳固的投研能力圈，还可以提高投资的确定性。

在企业成长方面，我们会关注行业的天花板和可持续性，以及企业的成长速度、趋势、成长质量和阶段。

可以肯定的是，除了企业的客观因素外，还要特别注意投资人能力认知圈的主观因素，做好自己的能力认知圈。

资金成本主要集中在无风险利率和风险溢价上，与货币政策和投资结构密切相关，更多的是自上而下的角度。

所以总的来说，我会根据对企业价值折现公式的分析，从四个思维维度来选股。好生意、好公司、好价格”标准的“三好”股票。

尝试买入“好生意”，定期参与估值合理的高成长公司，买入可能低价重估的资产

问：在您看来，什么行业是典型的“好生意”？

长元：在我看来，高端白酒是典型的“好生意”模式。 “少喝多喝”的行业趋势和居民财富的不断增长带来了极高的利润和资本回报。

任何一个高端品牌的建立和巩固都需要很长时间，因此享受这个行业的超额红利肯定需要很长时间。高端白酒强大的品牌护城河使其竞争力相对较弱，持续提价能力强，可以保持销量、价格和品牌的长期发展。

因此，高端白酒长期逻辑确定性高，业绩增长强劲，空间大。短期波动对长期价值影响不大，投资估值容忍度会比较高。

Q：你刚才提到了成长阶段和确定性，能否多谈谈如何判断分析？

长元：我们可以以光伏龙头企业为例。光伏产业竞争格局良好，增长空间大。行业领先企业的竞争优势在于技术、效率和规模。随着技术进步和产能扩张，其产品价格呈下降趋势，其增长取决于资本支出和研发投入。长期发展受到行业格局和技术变革的挑战，商业模式不占优势。

不过，它的分阶段竞争格局还是不错的。行业从政策驱动型行业向需求驱动型行业转变，增长空间扩大5-10倍。产品价格大幅下调后，公司利润继续增长。压力测试的结果印证了行业的逻辑。因此，综合考虑性价比、确定性、风险点三个方面，2020年将布局光伏行业竞争格局最好的硅片子行业，组件产能布局也处于早期阶段。符合行业法规。

Q：我们看到在你管理的消费主题基金中，投资某车企的时机是准确的（去年二季度末进入前十重仓，增加仓位三季度末，2020年年报再次大幅减仓），股价全程上涨170%。今年一季度股价大幅调整时，该股已不在一季报重仓名单之列。这其实是个股定价能力强的体现。讨论定价的逻辑？

长元：从理论上讲，整车厂是电动化和智能化改造中受益最大的，因为他们有话语权和定价权。但汽车行业竞争激烈，整车长期投资逻辑薄弱，商业模式较差，因此不是一条优质赛道。

从2020年9月来看，预计未来5-6个季度中国车市将迎来周期性反弹，即行业基本面良好，新车型上市将带来一个模范循环。叠加构成股价上涨的重要催化剂，行业大逻辑的价值叠加。预计行业将迎来更大的机遇，因此这类面临重估的资产以低价布局。

但行业股票价值修复后，由于商业模式劣势，安全边际流失，风险回报率下降，行业股票随后被平仓。

我将根据盈利能力、增长、确定性和资本成本四个维度来选择个股。在做出购买决定时，我会预先判断价格范围。未来一旦超过预期值范围，出于对风险的担忧，谨慎选择卖出。我对商业模式好，可替代性差的好公司有很高的容忍度。如果商业模式有缺陷，我们必须承担过高的风险或价格，我们会果断地出售。

问：如何比较周期性行业中的行业？

长元：我主要比较能力圈内的个股，结合宏观判断。

例如，在 2020 年第四季度，将部署顺周期板块。关注前期爆发力强、延续性强的有色、煤化工等行业，最终锁定化工行业最佳轨道，然后自下而上观察跨周期的个股。根据现有市场比较个股的性价比。我的选择标准的重点不是行业，而是基于我的选股逻辑。

平衡配置构建投资组合，争取稳定和累进的收入

问：您在投资基金组合时会考虑哪些方面？

长元：在自下而上的选股过程中，四维选股模型会筛选出不同类型的投资机会。对“好生意”和“好公司”的追求是长期持续的，但毕竟“完美”的投资机会很少出现，往往需要耐心等待合适的机会。我们经常面临“有缺陷”的标的，需要对投资标的“缺陷”进行更严谨的定价分析。

基金组合需要考虑解决投资者基金的预期持有期与投资机会的兑现期之间的“久期”不匹配问题。我想为购买公款的人赚钱。在投资过程中，我会尽量兼顾持有经验和产品的长期收益，让持有者能够长期持有，增加赚钱的概率。

因此，投资策略更倾向于采用均衡配置的方式，可以概括为以下三个方面：

(1）持股的盈利稳定性和弹性之间的平衡，以实现对投资组合整体预期收益的控制

(2）权衡个股和仓位的盈利能力，实现对投资组合整体风险的控制

(3）适当分散个股标的资产相关性，实现对投资组合单一风险敞口的控制

Q：您管理的永盈消费主题和永盈一年的稳健增长业绩在同类产品中名列前茅。这两种产品的夏普比率都很高。您主要采用哪些投资策略？

长元：从产品上看，永盈消费是一支专注于消费赛道的主题基金。我会长期关注消费的各个细分领域。从持仓方式来看，消费领域为主，布局为辅。一些高增长的子行业。

永盈稳增长一年是固定收益+产品，以绝对收益为目标。

在债券部分，选择匹配期限的中、高等级信用债，票面收入是绝对收入的主要来源；在库存部分，将选择整个市场中性价比最高的标的。

具体来说，我们会根据市场的变化来调整我们的投资策略，在确定性比较高的股票中选择性价比较高的股票，然后结合市场周期的位置，包括股票价格在未来。催化剂等因素要综合考虑。虽然我们力求一年的回报灵活性，但短期策略也应纳入投资框架。

我们希望创造更稳定的净资产曲线。从基金最大回撤数据来看，稳增长自成立以来最大回撤为-3.44%，优于同期同类型平均水平（-4. 49%）。 （数据来源：Wind，偏债混合基金，2020.8.11-2021.5.31）

夏普比率本身是我们非常关注的一个指标，我们正在寻找经风险调整后的高回报。如果要获得比较高的夏普比率景须动力平衡基金净值，我认为最重要的是选择个股。在投资中，你必须充分了解股票背后的风险，不能只考虑收益。

总的来说景须动力平衡基金净值，我会以价值投资理念为指导，自下而上选择个股，同时对全市场产品采取均衡策略。所谓均衡，其实既考虑了盈利稳定性，也考虑了收入弹性，既考虑了长期的可预测性，也考虑了中短期的爆发性。同时，更重要的是，我们在行业配置上也做了一些多元化，力求保证基金净值能够稳定而深远。

投资者对我们的长期信任非常宝贵。我们希望通过这样的投资策略，保持一个相对稳定的风险回报率，让我们的持有者有信心和我们一起走下去。 我们会珍惜投资人对我们的信任，希望在更长的岁月里与大家共同成长。未来，我们需要继续建立自己的能力圈，一起做时间的朋友。

注：使用同类型永盈消费题材的市场名称中带有“消费”字样的基金。夏普比率是所承担的每个风险单位所获得的回报量，夏普比率越高，意味着基金单位风险的风险回报越高。风数据，截至 2021 年 5 月 31 日。

永盈消费主题A成立于2018年11月6日。李永兴自2018/11/6-2020/2/7担任基金经理，常媛自2019/12/12担任基金经理；永盈稳健成长A于2020/8/11成立，常远自2020/8/11任职，乔佳奇自2020/8/24担任基金经理。

风险提示：投资有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚信、勤勉、负责的态度管理和使用基金资产，但不保证基金一定会盈利，也不保证最低回报。永盈消费主题的独特风险包括股票市场和债券市场的投资风险、资产支持证券的投资风险、股指期货等金融衍生品的投资风险、中小企业私募债券的投资风险、存托凭证的投资风险，以及一旦发生巨额赎回情况。 ，存在基金份额持有人可能无法及时赎回股份的风险。永盈一年稳健增长的独特风险包括：股票市场、债市波动风险、股指期货、国债期货等金融衍生品投资风险、证券公司短期公司债投资风险、资产支持证券投资风险、存托凭证投资风险、巨额赎回风险、最短持有期限内无法赎回风险等。基金业绩指标不包括持有人交易基金的各项费用，考虑费用后的实际收益水平低于所列数字。基金过往业绩及其净值不代表其未来业绩，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对该基金业绩的保证。投资于不同类型的基金会产生不同的回报预期，并承担不同程度的风险。一般来说，基金的预期回报越高，风险就越大。请投资者在作出投资决策前仔细阅读产品法律文件，充分了解本基金的风险收益特征和产品特点，充分考虑自身的风险承受能力，理性判断，审慎作出投资决策。

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