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“资产”《中国金融》|建设推动动能转换的融资体系

时间:2023-02-10 08:10:44来源:中国金融杂志 微信号

今天,财经视野小溪给大家讲讲来自中国金融杂志 微信号的《《中国金融》|建设推动动能转换的融资体系》。

导读:我国在直接融资方面仍存在三个明显问题:一是民营融资占比低;二是债券融资比重高;三是金融企业的融资供给向政府和国有企业倾斜

作者|金永军何勇「上海证券交易所」

文章|《中国金融》2023年第3期

我国还处在新动能量变积聚的发展阶段

20世纪90年代以来,我国经济发展高度依赖房地产、基础设施等投资,形成了以房地产和城投经济为依托,以土地、房地产和基础设施为主要抵押品,以信贷为主要融资方式,带动经济实现“乘数”式扩张,我国经济增长保持了年均10%以上的增长速度。党的十八大以来,国家实施创新驱动发展和科教兴国战略,全面推进经济发展模式转型,促进经济高质量发展。为此,我国实行了“房住不炒”的房地产政策,并严格遏制新增地方政府隐性债务。房地产投资年均增速由此前的30%下降到7%以下,主要负责基础设施建设的城投企业的债务增长率从2008~2014年的年均80.6%下降至20%,全社会固定资产投资的年均增速由此前的22%下降至7%以下,2021年甚至降到5%。

与此形成反差的是,新一代信息技术、生物医药、新材料、新能源等战略性新兴产业蓬勃发展,产业数字化深入推进,制造业等传统产业加快转型升级,我国经济发展新动能不断积聚。从2015年到2020年,我国经济发展新动能指数分别为119.6、146.9、191.2、257.9、325.5、440.3,同比分别增长19.6%、22.8%、30.2%、34.9%、26.2%、35.3%。但是目前,我国发展新动能仍处于量变积累阶段,尚未达到引发质变的程度,并不能完全对冲掉传统经济和老动能的下行压力,具体表现在三个方面。一是我国新兴产业在整个经济结构中的比重还比较低。2021年,我国战略性新兴产业增加值占GDP的比重只有13.4%。二是关键核心技术受制于人。我国制造业产业链中有近40%的产业对国外依赖程度极大,特别是集成电路、燃气轮机热部件、设计和仿真软件、新材料、生物医药等领域的“卡脖子”问题突出。三是我国产业自主创新基础能力严重不足。2021年我国研发支出2.8万亿元,但基础研究经费支出仅占6%,与发达国家普遍15%的占比有较大差距。此外,我国企业的创新引领力、国际竞争力还不足,缺乏世界一流企业。

加快建成与当前经济相适配的直接融资体系

为着力推动高质量发展,全面推进中国式现代化建设,一方面,要稳住经济大盘,确保传统经济和老动能不能下降过快,为新动能的量质转变赢取更多的时间和空间;另一方面,要强化新动能融资需求的满足,加快新动能量与质的提升。

加速建成以REITs为主的直接融资体系

我国传统经济已经进入高负债的存量时代,一些行业出现了资产、负债和资产负债率“三高”现象,依赖银行贷款的债务推动型经济发展模式举步为艰。传统经济除了借用新经济进行转型升级之外,亟须走出一条增权益、降负债的盘活存量发展路径,实现权益融资与债务融资的良性循环。

首先,我国要全力推进REITs业务发展。公募REITs是盘存量、增权益、降负债的国际通行产品。我国基础设施REITs试点范围已涵盖高速公路、产业园、仓储物流和保租房等多种存量资产。通过发行REITs,可以在不增加债务的情况下支持企业收回前期投资,为未上市企业提供资产快速上市的新途径,为已上市企业提供资产分拆上市的新渠道,增加权益资金,降低资产负债率,有助于防范化解债务风险,也为央企、国企混合所有制改造和提升资产估值水平拓展了新的方式。截至目前,我国基础设施REITs上市25只,融资规模近1000亿元,但是与我国存在150多万亿元庞大存量资产的现实极不相称。经过两年的努力,REITs的会计、税收、国资转让、契约治理和扩募等方面的政策都已明确。但迄今为止仍存在四个共识性难题,需在REITs立法和相关的制度设计中予以解决。一是REITs的本质问题。从国外经验来看,大部分国家REITs是以产业资本为主导,而非金融资本为主导,或者说REITs不是资产管理产品,而是上市公司或者准上市公司。但是受限于我国当前的法律体系以及缺乏相关共识,在制度设计上,我国当前REITs本质上仍是一种以金融资本为主导的资产管理产品。二是REITs交易制度的设计问题。如何建立一套符合REITs业务的交易制度,是当前国际普遍存在的问题,而非单纯我国存在的问题。从全球看,REITs业务整体规模偏小,约2万亿美元(美国占了60%),远远低于全球(美国)上市公司的市值,因此几乎所有的国家在REITs交易制度设计上,基本都是照搬上市公司的股票交易制度。考虑到我国REITs业务是金融资本主导的资产管理产品,更需要建立一套适合REITs的交易制度。三是REITs资产范围的扩容问题。从国外经验来看,REITs并非为了盘活基础设施资产。基础设施资产虽是REITs项目的重要来源,但非主要来源。随着我国REITs逐步向保障房领域扩容,在存量经济时代,可试着以更大步伐探索更多类型的存量资产。四是地方国有企业发行REITs的动力问题。目前,地方优质国有企业已基本上市,企业上市的资源相对匮乏,但仍掌握着部分优质资产。如何推进地方国有企业通过REITs产品实现企业内部相对 优质的资产上市,还需要一个较长的过程。

其次,进一步发展其他盘活存量资产的金融工具。资产支持证券通过依托基础资产现金流,改变了依靠主体信用和抵质押担保的传统融资模式,可以实现发挥资产信用优势、盘活存量资产的目标。私募REITs可以有效降杠杆,实现轻资产运营,在盘活存量资产方面与公募REITs具有同样的作用;可交换债利用和盘活存量股份获取低成本的债券资金,实现存量资产和增量资金良性循环;并购重组可以引入战略投资者,募集增量资金,盘活存量资产,提升证券化水平和股权价值;股票换购ETF可以实现资产配置多元化,盘活持有的上市公司股权资产。

最后,在盘活存量资产和增加权益资金的同时,还应借鉴国家以发行地方政府债券替换银行贷款的成功经验,以资本市场相对更为公开透明的债券融资代替银行信贷,这样既有助于加强直接融资市场对企业融资的监督,减少企业融资腐败,也有利于降低融资隐形成本,提高资金使用效率。同时,银行机构应借鉴新设理财公司经验,加强机构和产品创新,推进银行职能转型,主动将储蓄资金对接盘活存量资产的增量资金,促进储蓄资金以非债务形式向传统产业集聚。

建设与新经济产业相适配的股权市场

一是全面实行股票发行注册制。股票发行注册制是资本市场改革的“牛鼻子”,是建成与新经济相适应的股权市场的关键。2019年以来,注册制改革先后在科创板、创业板、北交所进行试点,加快了一批信息技术、生物医⑿履茉吹裙旧鲜械牟椒ィ戮冒蹇樵贏股总市值的占比从注册制试点前的13%上升至30%。截至2022年底,有1000多家国家级专精特新“小巨人”企业在A股上市,其中近一半是在注册制试点之后上市的。因此,应加快推进主板注册制,建立差异化的发行上市制度,更好地满足传统产业转型升级和新经济成长的融资需求。同时,科创板定位“硬科技”,创业板强调“三创四新”与传统产业相结合的新业态,北交所侧重于服务创新型中小企业,区域性股权市场强化“孵化塔基”支撑,可以为不同类型、不同产业、不同发展阶段的新经济企业提供良好的融资支持体系和生态。

二是夯实投资新经济的微观基础。与我国以银行为主体的间接融资体系相对应的是,商业银行规模较大,投资银行等机构相对较小、基础能力不足,私募股权与创投基金大而不强。当前,亟须培育一批服务新经济的航母级投行和精品型投行。同时,营造有利于私募股权和创投基金投资新经济的政策环境,发挥好基金对新经济嗅觉灵敏、机制灵活及投资高效的优势,引导更多基金投早、投小、投长。此外,借鉴产业基金投资新经济的成功经验,加强制度和政策供给,支持银行资金通过投资银行、私募股权和创投基金等机构流向新经济产业,助力新经济实现更好更快发展。■

(本文为作者个人观点,不代表供职单位意见)

(责任编辑许小萍)

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好了,关于《中国金融》|建设推动动能转换的融资体系就介绍到这。

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